O CEO da Nvidia, Jensen Huang, quer chips da Nvidia como garantia com a dívida das neoclouds a 16%

Jensen Huang tem um novo público para o seu discurso de vendas, e não é um laboratório de IA. O presidente executivo da Nvidia quer que os bancos e os fundos de crédito tratem os chips da empresa como tratam aviões ou edifícios de escritórios: como ativos que podem servir de garantia para empréstimos. Defendeu essa ideia à margem da GTC Berlin, precisamente na semana em que as empresas que recorreriam a esses empréstimos viram as suas próprias obrigações serem negociadas como títulos de empresas em dificuldades.

Na sua leitura, as neoclouds — empresas que compram GPUs da Nvidia e alugam capacidade a quem desenvolve IA — não têm falta de clientes, apenas de dinheiro. A maior parte da cobertura apresentou essa ideia como tranquilizadora. Vista do lado dos credores, porém, transmite uma mensagem menos confortável: o fornecedor está a pedir ao mercado de crédito que financie as suas próprias vendas.

O que Jensen Huang pediu aos credores na GTC Berlin

«Uma das coisas que estamos a tentar fazer é estabelecer a capacidade de computação da Nvidia como um ativo financiável», disse Huang à CNBC. «O valor residual da nossa capacidade de computação, por ser fungível, tão produtiva e tão duradoura, está agora a tornar-se uma classe de ativos.» Quanto à procura, foi ainda mais direto: «Se olharmos para os fundamentos, a procura pelas neoclouds é extraordinária. As suas capacidades são excecionais e, por isso, o que falta é o fundo de maneio necessário para alimentar esse crescimento, para o financiar.»

Na sua perspetiva, falta capital porque tantos setores da IA concorrem pelo mesmo dinheiro, e as neoclouds precisam de crescer para construir aquilo a que chamou «excelência regional». As declarações surgem na sequência do plano de financiamento de 500 mil milhões de dólares para a IA que a Nvidia anunciou em agosto, com a Apollo, a BlackRock, a Blackstone, a Brookfield, a Goldman Sachs e a KKR. O mercado não as recebeu como palavras tranquilizadoras. A Wedbush afirmou que os comentários de Huang sobre o financiamento das neoclouds contribuíram para a onda de vendas de quinta-feira, a pior sessão do Nasdaq desde junho.

Os credores já estão a avaliar as garantias

A palavra-chave do discurso é «duradouro». Uma garantia vale aquilo por que pode ser vendida quando o devedor entra em incumprimento, e o mercado de crédito já está a avaliar esse cenário. As obrigações da CoreWeave com uma taxa de juro de 9,75%, com vencimento em 2031, caíram para cerca de 79 cêntimos por dólar, o que corresponde a uma rendibilidade próxima dos 16%; a emissão com uma taxa de juro de 9,625% recuou para 77,5 cêntimos, noticiou a PitchBook.

A durabilidade é também o aspeto da alegação que a Nvidia está menos bem posicionada para confirmar. As novas gerações de GPUs podem desvalorizar o equipamento mais antigo, e a Gartner estima que as imparidades potenciais na infraestrutura de IA ultrapassem os 3,5 biliões de dólares até ao final da década. Nessa mesma semana, a Nvidia lançou o DSX POD, um modelo de referência em contentores para as suas fábricas de IA Vera Rubin. A empresa cujo negócio depende de fazer com que o hardware do ano passado pareça lento não é um avaliador imparcial do tempo durante o qual esse hardware mantém o seu valor.

A procura pelas neoclouds é real; falta dinheiro

Huang não está a inventar a procura. Michael Intrator, presidente executivo da CoreWeave, disse aos funcionários que a carteira de encomendas contratadas, no valor de cerca de 104 mil milhões de dólares, cobre com larga margem a dívida da empresa e que os mercados podem «interpretar mal a situação e agir de forma irracional». Ophir Nave, diretor de operações da Nebius, apontou para cerca de 40 mil milhões de dólares em contratos de longo prazo com clientes, que poderiam servir de garantia. Mas uma carteira de encomendas representa receitas futuras, dependentes da entrega, não dinheiro disponível. A fatura de juros da CoreWeave no segundo trimestre foi de 640 milhões de dólares, face a 128 milhões de dólares de resultados operacionais ajustados, e Gil Luria, da D.A. Davidson, estima que a empresa se financia a cerca de 9%, enquanto obtém rendibilidades próximas de 1%.

A via do capital próprio também está a estreitar-se. A Elice Group, apresentada como a CoreWeave da Coreia do Sul, teve uma procura quase 400 vezes superior à oferta e fixou o preço das ações no limite superior do intervalo previsto; ainda assim, caiu mais de 32% na estreia no KOSDAQ. A australiana Firmus Technologies suspendeu a sua entrada em bolsa ao fim de três dias, e o cancelamento pela Microsoft de um negócio para um centro de dados no Reino Unido ensombrou os planos de entrada em bolsa da Nscale. A Nebius, que a Invezz descreve como apoiada pela Nvidia, acaba de obter junto do Citi uma linha de crédito de 3,5 mil milhões de dólares, com vencimento em 364 dias. Dinheiro de curto prazo a financiar ativos de longo prazo.

A Nvidia está dos dois lados do empréstimo

É este o movimento por detrás da notícia. A Nvidia vende os chips, apoiou alguns dos compradores e agora quer ter uma palavra a dizer na forma como os credores avaliam as garantias. Cada GPU financiada corresponde a uma venda registada por uma empresa que declarou receitas de 96,2 mil milhões de dólares no segundo trimestre, uma subida de 106%. Se os credores aceitarem a tese de Huang sobre o valor residual, o risco deste ciclo passa da carteira de encomendas da Nvidia para os balanços dos credores. A Gartner prevê que até 80% das neoclouds deixem de operar de forma independente até 2030.

Os próximos testes não tardam: os resultados trimestrais da CoreWeave em novembro, as rendibilidades das suas obrigações e a possibilidade de algum credor incluir a «classe de ativos» de Huang em condições contratuais concretas. No palco da GTC, foi o próprio Huang quem apresentou os números: uma fábrica de IA de um gigawatt custa cerca de 50 mil milhões de dólares, pode gerar aproximadamente 40 mil milhões por ano e, por isso, um atraso de três meses custa cerca de 10 mil milhões de dólares — algo que, disse, «deixará qualquer pessoa ansiosa».

Um credor lê essa conta pelo lado oposto. Um atraso de três meses é precisamente o cenário para o qual um credor se prepara, e a garantia que fica naquele edifício parado é o ativo que Huang lhes pede que avaliem com base na sua palavra.

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