A Nvidia controla 85% dos chips de IA e os maiores fundos do mundo não conseguem vender

A tese de investimento na Nvidia é simples o suficiente para ser enunciada em qualquer sala de mercados e complexa o suficiente para resistir uma década. A empresa controla cerca de 85% do mercado global de aceleradores de treino de IA — os chips que ensinam os grandes modelos de linguagem, geram imagens e sustentam a camada de inferência de todos os principais produtos tecnológicos lançados este ano. Quando esse número descer para 75% ou 65%, a tese muda. Por enquanto, isso não aconteceu.

As receitas cresceram de 27 mil milhões de dólares no exercício de 2022 para 216 mil milhões em 2026 — uma trajetória que gerou 49 mil milhões de dólares em fluxo de caixa livre apenas no último trimestre. A empresa planeia devolver cerca de metade desse montante aos acionistas este ano. Como sinal de que o seu apetite de capital está a crescer em vez de se estabilizar, lançou recentemente uma emissão de obrigações de pelo menos 20 mil milhões de dólares, a primeira em cinco anos.

O que impulsiona a acumulação dos grandes fundos não é apenas a trajetória de resultados, mas a posição estrutural. A Appaloosa Management, de David Tepper, reorganizou a sua carteira de forma a que quatro das cinco maiores posições estejam diretamente ligadas à infraestrutura de IA. A Tiger Global, de Chase Coleman, concentra quase metade da sua carteira de 22,8 mil milhões de dólares em cinco nomes, todos relacionados com a IA. Estes investidores não operam com base em resultados trimestrais. Leem a cadeia de chips da mesma forma que um engenheiro lê uma parede de suporte.

O argumento baixista tem fundamento. O silício personalizado da Amazon, Google e Microsoft deverá crescer de cerca de 21% do mercado de aceleradores de IA em 2025 para quase 28% em 2026 — uma deslocação significativa a esta escala. A série MI300 da AMD reduziu a diferença de desempenho em cargas de trabalho específicas. E uma empresa avaliada em cerca de quatro biliões de dólares enfrenta um problema composto: tem de continuar a crescer suficientemente rápido para justificar um múltiplo que já incorpora vários anos de domínio.

Para as empresas fora da classe acionista — laboratórios de IA, universidades e clientes empresariais que constroem sobre o hardware da Nvidia — a concentração é menos uma história financeira do que um problema de cadeia de abastecimento. Um fornecedor que controla 85% do mercado define os seus próprios preços. As empresas que os pagam têm poucas alternativas e nenhum poder negocial.

Os próximos resultados trimestrais da Nvidia são esperados para agosto de 2026. Os fundos obtidos na recente emissão de obrigações serão afetos a fins corporativos gerais, incluindo o eventual refinanciamento de dívida existente.

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