Microsoft lidera a nuvem de IA mas o mercado recusa-se a acreditar

A SpaceX vai integrar o Nasdaq-100 e a imprensa financeira encontrou a sua história. A mais relevante é mais silenciosa: a empresa que processa mais pedidos de IA empresarial do que qualquer outra plataforma de nuvem acaba de registar o seu melhor trimestre Azure, enquanto os seus acionistas acumulam perdas de quase 30% face ao máximo histórico.

O Azure cresce 40% em termos anuais. As ações da Microsoft perderam perto de um quinto do seu valor desde janeiro e transacionam a cerca de 20 vezes os lucros esperados para este ano. Este fosso entre desempenho operacional e preço de mercado não é um acidente — é a posição deliberada do mercado.

Essa posição tem a sua lógica. Empresas de software mais pequenas construídas sobre a plataforma Microsoft enfrentam pressão de ferramentas nativas de IA que executam o mesmo trabalho a menor custo. GitHub Copilot e Microsoft 365 Copilot competem com startups que não suportam os encargos estruturais da Microsoft. O crescimento que o Azure gera na camada de nuvem é compensado, no cálculo do mercado, pelo risco de disrupção nas camadas inferiores da stack.

O que esse cálculo tem dificuldade em contabilizar: o ritmo de crescimento de 40% do Azure percorre o mesmo ciclo de orçamento corporativo de IA que o Amazon Web Services e o Google Cloud. Os três expandem em conjunto. Os gastos empresariais em computação de IA não estão a antecipar procura futura — continuam a acelerar. A posição da Microsoft nesse ciclo assenta na parceria exclusiva com a OpenAI, cujos modelos operam em escala na base de clientes enterprise do Azure.

A entrada da SpaceX no Nasdaq-100 transmite um sinal diferente. A empresa, ainda privada, integra um índice público através de um mecanismo que reflete como são construídos os portfólios institucionais quando as empresas tecnológicas mais valiosas preferem manter-se privadas. As receitas e as margens da SpaceX são mais difíceis de interpretar através de um múltiplo de resultados convencional.

A comparação que o mercado está a fazer é entre duas apostas de infraestrutura: uma que já gera receitas consistentes, outra avaliada com base num futuro em que o setor acredita, mas que ainda não consegue medir.

No trimestre mais recente, as receitas da Microsoft atingiram 82,89 mil milhões de dólares, um aumento de 18% em termos anuais, com lucros por ação de $4,27 face a uma estimativa de consenso de $4,06. A ação desceu 8% após o relatório. Os próximos resultados trimestrais testarão se o ritmo de crescimento do Azure se mantém durante um período de contenção orçamental nas empresas.

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