PCE de julho em 3,7%: Warsh chega a Jackson Hole sem margem para baixar taxas

A medida de inflação preferida da Reserva Federal voltou a não colaborar em julho. O PCE — índice de preços das despesas de consumo pessoal — fixou-se nos 3,7 por cento em termos homólogos, um décima acima dos 3,6 por cento previstos. O núcleo do PCE, que exclui a energia e os produtos alimentares e que mais interessa aos decisores da Fed, manteve-se exatamente no mesmo valor dos dois meses anteriores: 3,3 por cento. Os dados chegaram sem qualquer sinal do arrefecimento de que o mercado precisava para precificar um corte em setembro.

A consequência para a maioria das famílias é concreta. As taxas dos créditos à habitação nos EUA, que acompanham as yields das obrigações do Tesouro e as expectativas quanto à política da Fed, rondam os 6,75 por cento. Para quem tenta comprar casa ou refinanciar para uma prestação mais baixa, cada mês de inação da Fed é mais um mês em que as contas não fecham. Os inquilinos enfrentam a mesma dinâmica, com um desfasamento: os senhorios que refinanciam empréstimos a expirar repercutem os custos de financiamento mais elevados, comprimindo o orçamento de quem nunca contraiu qualquer empréstimo.

Os dados chegaram na véspera do simpósio anual de Jackson Hole, no Wyoming, onde o presidente da Fed, Kevin Warsh, profere o discurso principal na sexta-feira. Warsh assumiu a liderança da Fed em maio e, desde o primeiro dia, tem atuado de forma diferente dos seus antecessores: sem orientações futuras, sem sinais antes das reuniões do comité, sem declarações públicas destinadas a gerir as expectativas do mercado antecipadamente. Isto faz do discurso de sexta-feira a intervenção mais rica em informação genuína em Jackson Hole em anos — o único sinal verdadeiro sobre as taxas que o mercado receberá antes da reunião do FOMC de 16 e 17 de setembro.

Os mercados de futuros reagiram de imediato. A probabilidade de a Fed manter a taxa de juro de referência entre 3,50 e 3,75 por cento até setembro saltou de 52 para 64 por cento numa única sessão, segundo a ferramenta de monitorização de taxas do CME Group. As expectativas de subida de juros, adormecidas há meses, começaram a ser novamente precificadas. As yields das obrigações do Tesouro subiram; os setores do mercado de ações sensíveis às taxas perderam terreno.

O contra-argumento merece ser apresentado. O núcleo do PCE — o indicador que a maioria dos responsáveis da Fed diz orientar realmente a política — ficou exatamente dentro das expectativas. A despesa das famílias subiu 0,2 por cento em julho e o rendimento pessoal aumentou 0,4 por cento. A economia não está a contrair-se e o mercado de trabalho, embora mais fraco do que há um ano, não se quebrou. Os dados de julho tornam um corte em setembro implausível. Não tornam uma subida inevitável. A distância entre ‘estagnado’ e ‘a reacelerar’ é algo que o relatório de emprego de agosto e o IPC de agosto ajudarão a resolver parcialmente.

A assimetria da posição da Fed recai de forma desigual. Os detentores de crédito à habitação com taxa fixa estão em grande parte protegidos. Os mutuários com taxa variável, os titulares de cartões de crédito e as empresas com dívida a taxa variável continuam a absorver o custo de cada mês sem alívio. Para os trabalhadores, a mesma leitura do PCE que frustra a Fed é também a razão pela qual os salários reais cresceram apenas moderadamente apesar de uma taxa de desemprego historicamente baixa — o valor global esconde uma distribuição que atinge diretamente algumas famílias e outras sob a forma de estagnação silenciosa.

Até à decisão do FOMC de 16 e 17 de setembro, chegarão mais dois conjuntos de dados: o relatório de emprego de agosto e o IPC de agosto, ambos antes de o comité se reunir.

Se o núcleo do PCE ainda estiver nos 3,3 por cento quando setembro chegar, a questão que se coloca a Warsh não é se deve cortar. É se 3,5 por cento é suficientemente alto.

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