Oracle apostou 165 mil milhões no Stargate. Uma licença bloqueia o projeto

O maior investimento em infraestruturas de IA da história empresarial está a esbarrar num problema de licenciamento.

A Oracle enviou à Blue Owl Capital um aviso de força maior. A empresa está a desenvolver o Project Jupiter — o campus de centros de dados Stargate, com 2,45 gigawatts, no Novo México, anunciado em conjunto com a OpenAI e a SoftBank como peça central da aposta da administração Trump na IA produzida nos Estados Unidos. Esta cláusula jurídica, invocada quando acontecimentos fora do controlo das partes impedem o cumprimento das obrigações contratuais, permitiria à Oracle adiar os pagamentos à Blue Owl caso as instalações não entrem em funcionamento até à meta de 2028.

O gasoduto de gás natural da Energy Transfer, destinado a abastecer o campus, já viu os seus pedidos de licenciamento recusados várias vezes pelas entidades reguladoras do estado do Novo México e está atrasado. Uma licença de qualidade do ar distinta, relativa ao sistema de células de combustível da Bloom Energy — que substituiu as turbinas a gás inicialmente previstas, após uma primeira ronda de objeções —, tem também um prazo imposto pelo estado. Ambos os problemas apontam para a mesma janela de lançamento, em 2028, e o aviso da Oracle é o reconhecimento formal de que falhar essa meta é uma possibilidade real.

As declarações públicas da Oracle e as medidas que tomou ao abrigo do contrato contam histórias diferentes. A empresa garantiu que «o Project Jupiter continua dentro do calendário previsto» — ao mesmo tempo que invocava a proteção jurídica de que precisaria caso esse calendário não fosse cumprido. A Blue Owl respondeu que o aviso «não altera os compromissos financeiros relativos a este projeto plurianual». Em conjunto, as duas declarações descrevem uma disputa sobre quem assume o risco, e não uma avaliação partilhada do estado de preparação do projeto.

A dimensão do que está em jogo nesta divergência não é abstrata. No último exercício fiscal, a Oracle captou 43 mil milhões de dólares em dívida e 5 mil milhões em capital próprio para financiar a expansão das suas infraestruturas de IA, terminando o período com um fluxo de caixa livre negativo de 23,7 mil milhões de dólares. Os cerca de 18 mil milhões de dólares em empréstimos alavancados, organizados pelo Santander, pela Jefferies e por outros bancos para ajudar a financiar o Project Jupiter, estão agora cotados entre 89 e 91 cêntimos por dólar — um sinal de que o mercado deixou de avaliar esta dívida como isenta de risco.

Para as empresas que aguardam a expansão da nuvem de IA da Oracle, o atraso tem consequências concretas. O Project Jupiter deveria representar uma parte significativa do crescimento dos centros de dados da Oracle — capacidade com que contavam os clientes empresariais que estão a desenvolver cargas de trabalho de IA na nuvem da empresa. Um atraso para lá de 2028 adiaria a disponibilidade dessa capacidade, num mercado em que o acesso à capacidade de computação para IA já é o principal estrangulamento.

A Oracle não está a abandonar o projeto — a cláusula de força maior é um mecanismo de pagamento, não uma saída. Mas o preço de 165 mil milhões de dólares da Stargate sempre dependeu da entrada em funcionamento, em grande escala, de campus como o Jupiter. Com o principal local parado, a questão é saber se o restante investimento em infraestruturas de IA está a ser corretamente avaliado — pela Oracle, pelos seus credores e pelos mercados de capitais, que há dois anos recompensam as empresas dispostas a assumir os compromissos de maior dimensão.

Os próximos marcos são: uma decisão sobre a licença de qualidade do ar para o sistema de células de combustível da Bloom Energy, prevista para 23 de novembro; a chamada de resultados do segundo trimestre do exercício fiscal de 2027 da Oracle, na qual os analistas deverão exigir uma atualização concreta sobre os custos e o calendário do Project Jupiter; e o gasoduto da Energy Transfer, cuja entrada em funcionamento está agora prevista, no mínimo, para fevereiro de 2027 — sete meses depois do prazo exigido pelo calendário energético do campus.

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