Aon compra USI à KKR por 17 mil milhões de dólares e aposta tudo na dívida

Aon concordou em comprar a USI Insurance Services à KKR por 17 mil milhões de dólares, num negócio que remodela de imediato o mercado americano de seguros comerciais. A USI, a décima maior corretora de seguros dos Estados Unidos, serve sobretudo pequenas e médias empresas — conta com cerca de 10.500 colaboradores, 200 escritórios espalhados pelo país e aproximadamente 3 mil milhões de dólares de receita anual, assente em coberturas de propriedade, acidentes, benefícios e reformas para empresas demasiado grandes para apólices individuais mas pequenas para as equipas de risco dedicadas das empresas da Fortune 500.

Para a Aon, a compra prolonga um impulso deliberado para aquilo que o seu diretor executivo, Greg Case, designa como «um segmento que representa mais de 40 mil milhões de dólares em prémios comerciais nos EUA — mais de um terço do total nacional». A lógica não é complicada: os gigantes empresariais negociam duramente e dividem o trabalho por várias corretoras; as empresas de média dimensão dependem mais das relações e mudam de parceiro com menos frequência. Essa fidelidade vale o investimento, e a Aon já pagou por ela duas vezes à grande escala.

Para a KKR, o momento da saída é calculado. O fundo de private equity construiu a USI como uma das maiores corretoras independentes ainda em atividade ao longo de quase uma década de detenção — desde a sua aquisição em 2017 à Onex Corporation — investindo capital adicional e assistindo ao ciclo ascendente dos prémios de seguro a seu favor. A saída de 17 mil milhões de dólares representa um retorno de aproximadamente quatro vezes o custo de aquisição, o tipo de resultado que explica porque continuam os patrocinadores financeiros a competir por ativos de corretagem a múltiplos EBITDA de dois dígitos, mesmo quando o leque de alvos disponíveis se reduz.

O que o negócio não resolve é a questão da alavancagem. A Aon está a financiar a compra de 17 mil milhões de dólares inteiramente através de nova dívida e suspendeu o seu programa de recompra de ações durante o período de amortização. A empresa projeta 395 milhões de dólares em sinergias anuais recorrentes assim que as plataformas estiverem integradas, mas integrações desta escala raramente cumprem os prazos previstos. O diretor financeiro, Edmund Reese, demitiu-se recentemente e prestará assessoria até meados de 2027, deixando uma lacuna na liderança financeira precisamente no momento em que uma pesada carga de dívida se instala no balanço.

A questão mais difícil é o que significa a consolidação para os clientes. Com a Gallagher a absorver a AssuredPartners por 13,45 mil milhões de dólares e a Brown & Brown a adquirir a Accession por 9,83 mil milhões, o leque de grandes corretoras independentes ao serviço das médias empresas está a reduzir-se rapidamente. Quando menos empresas competem pela cobertura comercial de um empresário, o incentivo para negociar preço e condições diminui em conformidade. A consolidação de corretoras produziu historicamente melhor tecnologia e acesso a mais produtos — mas o seu historial em matéria de concorrência de prémios para clientes de médio porte é mais ambíguo do que as apresentações dos negócios sugerem.

A revisão regulatória deverá estar concluída no quarto trimestre deste ano, data prevista para a conclusão da transação. Nessa altura, o diretor executivo da USI, Mike Sicard, torna-se Presidente da Aon plc e responsável global pela sua nova unidade de mercado médio — um título que capta exatamente aquilo que a Aon comprou: não apenas uma corretora, mas a arquitetura de um segmento que tenciona dominar.

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