Azure ultrapassa os 100 mil milhões — Microsoft sobe 18% e ainda parece subavaliada

A corrida ao armamento na infraestrutura de IA teria inevitavelmente um vencedor. Cada compromisso de um bilião de dólares com centros de dados, redes eléctricas e chips concebidos para esse fim transportava um argumento implícito: o de que as receitas da cloud acabariam por igualar a dimensão da aposta. A divisão de cloud da Microsoft é agora a primeira a sustentar esse argumento em termos de receitas anuais — e todos os investidores com posições em infraestrutura de IA estão, por isso, a recalibrar as suas expectativas.

A questão nunca foi se a Azure iria crescer. A questão era se conseguiria manter-se à frente à medida que os concorrentes se aproximavam e as pressões sobre a despesa aumentavam. A resposta, pelo menos no ano agora terminado, é sim. O crescimento homólogo da Azure superou as expectativas dos analistas e a ultrapassagem do limiar dos 100 mil milhões de dólares pela divisão redefine os cálculos de custo-benefício do sector para as empresas que ainda aguardam os seus próprios retornos.

O que distingue a posição da Microsoft é o que aconteceu à geração de caixa em paralelo com o marco das receitas. O reforço da IA atingiu todos os hyperscalers em simultâneo. Um concorrente importante registou fluxo de caixa livre negativo no trimestre. O de outro caiu mais de 90%. O da Microsoft manteve-se positivo — um desfecho contraintuitivo para uma empresa que gastou mais do que qualquer outra empresa individual em infraestrutura de IA no último ano fiscal.

Essa vantagem tem limites. O próprio fluxo de caixa livre da Microsoft caiu acentuadamente em termos homólogos, e o compromisso de investimento em capital ainda não terminou. A empresa está a absorver as mesmas pressões de custos que os seus pares — a partir de uma base de receitas mais forte, mas não imune. A subida de 18% numa semana, prolongando uma recuperação de um mês que ultrapassou 29%, incorpora um optimismo significativo quanto às margens que os números operacionais ainda não confirmaram. Os analistas da Stock Advisor excluíram a Microsoft das suas actuais principais escolhas — um sinal discreto de que o potencial de valorização a curto prazo poderá já estar reflectido na cotação.

Para os investidores que observam de fora, o posicionamento é invulgar. O múltiplo preço/lucro dos últimos 12 meses situa-se abaixo da média do sector tecnológico, apesar da recente subida. Esse desconto implica que ou o sector está, de forma generalizada, sobrevalorizado, ou o mercado está a proteger-se contra o risco de execução na próxima fase da Azure. Ambas as leituras são defensáveis.

Os clientes empresariais enfrentam uma consequência diferente. A escala da Azure dá à Microsoft nova margem de manobra nas negociações contratuais e na fixação de preços dos serviços — efeitos que recaem sobre os orçamentos de aquisição, e não sobre as mesas de negociação. Os 100 mil milhões de dólares são uma abstracção; o poder de fixação de preços por detrás desse valor não o é.

As receitas anuais da Azure ultrapassaram os 100 mil milhões de dólares no ano fiscal de 2026, crescendo 41%. A Microsoft gastou 175 mil milhões de dólares em despesas de capital. No último trimestre, o fluxo de caixa livre caiu 23%, para 19,6 mil milhões de dólares — enquanto a Alphabet registou fluxo de caixa livre negativo e o da Meta caiu 91%, para 784 milhões de dólares, no mesmo período. O PER dos últimos 12 meses está em 28, face à média sectorial de 35. Os resultados do próximo trimestre serão divulgados em Outubro.

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