OpenAI fatura a um ritmo de 50 mil milhões de dólares, não 70, e os chips caem 3,4%

A OpenAI informou os investidores de que as suas receitas anualizadas estão mais de um quarto abaixo do valor que o mercado vinha a considerar. Não desapareceram vendas: a diferença resulta da forma como são contabilizadas. Ainda assim, bastou para fazer cair a pique, numa única sessão, fabricantes de chips como a Nvidia e a SK hynix, depois de o Financial Times ter noticiado o valor e a CNBC o ter confirmado.

Esta reação é a notícia para quem não tem uma participação na OpenAI, ou seja, praticamente toda a gente. Os centros de dados, os contratos de energia e as encomendas de chips que sustentam o boom da IA justificam-se com base num punhado de números de empresas privadas, que alimentam diretamente as ações que dominam os fundos de índice e as contas de reforma. Quando Nvidia, Broadcom, Micron e Oracle caem em simultâneo por causa de um único número, quem tem um fundo de índice simples também sente o impacto.

No final de setembro, a OpenAI situava as suas receitas anualizadas perto dos 50 mil milhões de dólares. Algumas semanas antes, notícias baseadas em informações transmitidas aos investidores apontavam para quase 70 mil milhões, e o Philadelphia Semiconductor Index caiu 3,4% na sequência da correção.

As receitas anualizadas são uma métrica usada pelas startups: multiplica-se por doze o valor das vendas de um mês. Segundo uma pessoa familiarizada com o assunto, citada pela CNBC, o valor mais elevado incluía as receitas brutas das parcerias da OpenAI, um ajustamento que os investidores queriam para poder comparar os números com os da Anthropic. A Anthropic contabiliza o preço total pago pelos clientes através de plataformas na nuvem como a Amazon Web Services e a Google Cloud e regista depois a parte do fornecedor como um custo. A OpenAI contabiliza apenas a sua parte nas vendas dos parceiros. Ambos os métodos são permitidos pelas regras contabilísticas.

As vendas alastraram a toda a cadeia de abastecimento. A Micron perdeu 4,8%, a Broadcom 4,4%, a AMD 3,9% e a Nvidia 2,9%. A Oracle, cujo contrato de serviços na nuvem com a OpenAI terá sido avaliado em cerca de 300 mil milhões de dólares, caiu quase 6%. Fora dos EUA, a TSMC recuou 3% e a SK hynix 4,4%, levando o choque aos aforradores de Taiwan e da Coreia do Sul, onde os mercados nacionais dependem fortemente destas duas empresas. O Nasdaq Composite teve o pior dia desde meados de agosto, embora a subida dos preços do petróleo e das taxas das obrigações do Tesouro também tenha contribuído para a pressão.

Vários analistas defenderam que o mercado reagiu em excesso. Gil Luria, da D.A. Davidson, afirmou que a confusão resultou da comparação entre dois métodos de reconhecimento de receitas, e não de uma desaceleração, e que o mais importante é o ritmo da atividade subjacente, não o número em destaque. Quanto a esse ritmo, a OpenAI informou os investidores de que a sua taxa anualizada de receitas cresceu 77% no terceiro trimestre, enquanto a atividade empresarial aumentou 107%. Uma leitura mais cética também é possível. Uma taxa anualizada é um retrato da dinâmica do negócio, não dinheiro no banco, e um número partilhado com investidores permaneceu semanas na imprensa sem ser corrigido. Depois disso, os compradores nos mercados públicos tendem a descontar a divulgação seguinte. A OpenAI recusou comentar o assunto ao FT.

A diferença é mais importante para quem está prestes a avaliar a empresa. Segundo o FT, a OpenAI está a negociar uma ronda de financiamento que a avaliaria em cerca de 1,4 biliões de dólares. Face a 50 mil milhões de dólares em receitas anualizadas, isso equivale a cerca de 28 vezes as vendas; com 70 mil milhões, parecia mais perto de 20 vezes. Os fornecedores estão expostos ao mesmo risco. A Broadcom, que, segundo o Wall Street Journal, tem estado a organizar mais de 50 mil milhões de dólares em financiamento para os chips personalizados que concebe com a OpenAI, está a apostar em qual dos valores se revelará sustentável.

A OpenAI apresentou confidencialmente um pedido de admissão à bolsa em junho, mas entretanto adiou a operação, e o diretor executivo, Sam Altman, excluiu uma entrada em bolsa este ano. Espera-se que a Anthropic entre em bolsa em novembro, e a próxima decisão da Reserva Federal sobre as taxas de juro será tomada a 28 de outubro.

Quando a Anthropic apresentar os documentos para a entrada em bolsa, a linha de receitas calculada pelo método bruto — que os investidores usaram para inflacionar o valor da OpenAI — será examinada por um auditor pela primeira vez, e o mercado da IA ficará a saber qual dos métodos de contabilização tem vindo a usar para avaliar o setor.

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